新希望：饲料等业务稳定增长 谨慎推荐

    1．事件
    新希望今日发布2012年半年报，称2012上半年公司实现营业收入358.6亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润99,665万元，EPS为0.57元，同比下降10.29%。
    2．我们的分析与判断
    （一）、公司投资收益占净利润六成多
    2012年上半年，公司控股子公司新希望投资有限公司实现净利润86,578万元，按公司持有75％股权比例计算，公司投资收益将贡献64933万元，占公司归母净利润比例为65％。公司农牧业务仅占35％。
    （二）、饲料稳定增长屠宰养殖业务下滑严重
    2012年上半年公司农牧业务同比去年下降幅度较大。公司农牧业务的主要利润来源是子公司山东六和集团，上半年六和集团实现净利润仅为2.99亿元，同比去年同期下降40％。
    主要原因是：第一、畜禽产品价格持续低位运行，市场需求疲软，冷藏紧缩合同投放量和宰杀量，养殖户积极性下降，从而导致禽苗价格低价位运行，加之饲料成本持续上涨,致使公司养殖业务毛利率同比下降20.65个百分点。第二、猪肉消费自春节后即进入淡季，消费不足导致屠宰量较少，屠宰产能达产率较低，而成本增加导致毛利率下降3.25％。
    公司饲料业务保持稳定增长，上半年公司饲料业务实现销售收入242亿元，同比增长35％，毛利率并未因原料价格上涨而有所下降，反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构，增加猪料销量；并加大技术创新、模式创新与管理创新，加强成本管理，强化片区管理，推进营销模式化，进行区域内的资源整合，从而消除成本上涨带来的压力。
    （三）、行业处低谷公司下半年经营压力较大
    当前畜禽养殖产业链处于景气下行周期，下半年公司盈利将同比去年大幅下降。公司鸡苗、鸭苗养殖业务下半年处于保本是大概率事件，屠宰业务下半年有可能略有盈利。基于对畜禽养殖行业周期判断，我们认为公司下半年经营压力较大，我们将新希望六和集团12年全年EPS下调至1.25元，其中农牧业务0.6元，公司投资收益贡献0.65元。