唐人神:依托种猪优势的饲料业可持续发展

    种猪业发展对生猪养殖业发展至关重要,种猪的选择直接影响到种猪利用效率、仔猪生长效率、繁殖性能、抗病能力、屠宰率、瘦肉率等指标。中国种猪业现状:我国虽是养猪大国,但种猪长期处于“引种-维持-退化-再引种” 的不良循环当中,在“金字塔”繁育体系中,顶端核心种猪长期依赖进口。2008 年引种量达到最高峰的11613 头,2009-2010 年在猪价回落以及当时全球性甲型H1N1 流感影响下,引种量回落至3000 头以内,2011 年再度回升到7000 头以上,主要原因在于生猪价格上涨带动以及规模化养殖发展过程中养殖企业深入上游养殖所致。
    公司通过种苗配套支持饲料销售,建立竞争者难以模仿的差异化竞争优势。2008 年,公司与美国威特先(Whiteshire Hamroc)育种公司合资成立美神育种,掌控国内生猪养殖顶端(养殖GGP 及GP 种猪),获得美国NSR 认证和泰国正大的高度认可。(泰国正大已经连续三年从美神引种)(目前公司的两个核心原种GGP 场已达到国际育种水平,另计划在美国打造第一个中国控股的核心原种场。(养殖户除了可以直接购买公司的种猪外,也可在购买饲料时获得购买GGP 代公猪精液的选择权)。显然,与饲料作用于猪只出生后的作用相比,来自祖代的基因遗传更能显著改善生猪养殖效果,如母猪产仔率、仔猪生长效率、瘦肉率等各方面。这一差异化竞争优势将助力公司饲料销量未来多年保持较高增速。
    公司未来发展也将采取种猪支持饲料的模式,建立饲料厂的同时建立种猪厂。目前看来这种模式已取得良好成效。针对美神种猪和美神猪精授配的种母猪及其生产的生长育肥猪,公司专门设计研制了“美神三宝”系列猪场饲料。今年上半年公司饲料销量88.8 万吨,同比增长34.4%,远超行业平均水平。其中猪饲料占比65%,增速更是达到45%。美神公司育种数据直接进入美国NSR(国家种猪登记系统),中美同步育种,基因共享,并通过家系繁育方案确保血统纯正,从美神引种等同从美国引种,并且每头节省5000-10000 元的成本。根据美国国家种猪协会最新统计数据显示,湖南美神育种有限公司的Y479-5、Y349-1、Y349-2 三头种猪在与全美最优秀的种猪进行综合评定时名列前五。根据公司实证数据,使用美神公猪的育肥猪平均每头可增加效益112 元。(实证数据见表一)“十二五”期间,公司将投资20 亿元,在国内新建6 个原种猪场和18 个原种种猪扩繁场,打造国内最具竞争力种猪产业。原种场和扩繁场均布局在集团已建饲料厂区域。一是可以为种猪提供饲料营养;二是可利用饲料厂的网络资源和与当地畜牧局的关系,为种猪销售打开市场;三是便于整合当地的屠宰加工资源,打造局部饲料、种苗、屠宰加工一体化产业链。
    种猪养殖主要有资金及技术两方面壁垒:(1)资金壁垒:种猪养殖需具备一定种群数量规模,国外引种价格较高,母猪约在12000元/头以上,公猪则接近20000元/头,而且为保持种群良性循环,每年需引进新的良种,因而较大的资金需求量;(2)技术壁垒:种猪养殖相对生猪养殖,在养殖环境、良种繁育、卫生防疫等方面要求较高,同时要具备畜牧、兽医等方面的专业技术人员,并且要求具备一定的生物科技水平。除了以上两点主要壁垒外,养殖基地的获得也有一定难度(养猪对地方政府没有税收贡献,还会造成环境污染问题)。
    公司种猪业务仍然增长较快,上半年销售额达4284.7万元,同比增长69.15%,毛利率41.02%,同比降低了13.77个百分点,主要原因在于:(1)上半年种猪价格较去年同期走低而人工、饲料成本却在上升;(2)销售结构上,今年增加了二元杂母猪的销售,价格相比GP代纯种猪低。(公司的GGP代、GP代种猪价格分别在7000元/头、5000元/头,毛利率则在50%-60%,而二元杂种猪的价格在2000元/头附近,毛利率在40%以上。)预计今年公司种猪销量将在20000头以上,同比增长135%以上,增速高于饲料业务,且该业务利润率高,而2011年公司的净利润率仅2.23%,因而在公司收入获得较高增速及利润率提高的同时,公司业绩弹性十足。
    综合以上我们认为,公司在饲料业务方面具备成为未来的行业领导者的潜质,种猪业务方面更是国内其他企业所无法比拟(美神育种的种猪已通过美国NSR认证,成为NSR 在美国本土以外第一个国际联合育种单位。美神育种采用美国的育种理念和生产管理标准,保持与美国合作伙伴威特先公司的种猪品质一致。从美神育种引种可以视同从美国引种。),未来多年仍将实现高速发展。
    基于今年下游养殖持续低迷以及人工及上游原材料价格上涨,我们下调公司2012-2014年EPS至0.66元、0.92元和1.32元,当前股价相当于2012-2014年动态PE 18.8X、13.4X、9.4X,但考虑到公司饲料销售模式的可持续性及高成长性,仍给予买入评级。
    风险提示:下游养殖长期低迷;豆粕、玉米价格继续大幅上涨。