2014年下半年豆类豆粕行情如何演绎？

    笔者认为供求关系决定了市场的长期趋势，而季节性规律、压榨利润和期现价差贯穿其中，演绎出了大的方向下的小的涨跌节奏。豆类市场在大豆供应紧张与全球大豆供应充足、美豆旧作供应紧张和新豆预估充足以及中国蛋白需求增速较快与豆油需求滞涨的矛盾下，不断前行。与此同时，豆粕没有了去年巨大的期现价差、油厂的压榨利润持续负值以及美豆生长期内USDA报告将如何演绎，整个豆类的价格将何去何从，豆油的价格又将扮演何种角色?
    供求关系决定市场长期趋势
    美国供应紧张VS全球供应充足
    2011/12年度、2012/13年度，美豆接连减产，而出口量下降幅度小于产量下降幅度，导致美豆库存被过度损耗，库存及库存消费比处于历史低位。市场满心期待2013/14年度美豆丰产能够对库存做出补给，然而难遂人愿，中国需求的爆发式增长将美豆增加的产量全部搬回中国，美豆库存不增反降，仅仅为383万吨，库存消费比下降至1992年以来的最低水平。
    全球大豆供需情况相比美国来说要宽松很多。尽管经历了2011/12年度的南、北美大豆双双减产，使得全球大豆库存量快速下跌。而随后的两个年度，由于天气情况的配合，美国、巴西和阿根廷大豆收成都很好，尽管中国需求也在持续增加，但整体产量增量大于需求增量，全球库存持续恢复至历史高位水平。豆类价格在“美国供应紧张与全球供应充足”的矛盾中继续前行。
    旧作供应紧张VS新作预估充足
    北京时间6月12日凌晨，美国农业部公布的大豆6月USDA报告显示，预估美国的陈豆期末库存为1.25亿蒲，预估新豆的期末库存为3.25亿蒲;预估全球大豆的陈豆库存为6717万吨，预估新豆库存为8888万吨。预计在美豆收割前，库存依然紧张，而美国农民准备播种有史以来最多的大豆，可能使得2014/15年度美豆库存得到缓解。豆类价格继续在“旧作供应紧张与新作预估充足”的矛盾中继续前行。
    从目前的预估数值来看，2014/15年度，无论南、北美大豆产量都处于历史极值位置。市场对后市的供需转向宽松的预期非常良好，豆类价格呈现熊市排列，上方压力重重。然而，我们却发现这样的情况去年就曾经发生过一次，本年度初期，市场一致的认为，美豆库存将得到恢复，豆类价格将承压下跌，豆粕1409期货价格上市初期仅为3100元左右。然而我国突然大量进口美国大豆，我国多进口了200万吨美豆，美豆库存恢复的愿望宣告失败，豆类价格在3、4月份快速上涨。笔者认为，这次美豆库存得到恢复的可能性很大，尽管美国USDA报告有在7、8月份下调单产的习惯，尽管我国的进口量仍在增长。主要的原因是，去年冬季，美国持续的降雪天气使得本年度美豆土壤含水量很充足，一般的干旱都不会对美豆本年度丰收造成影响。同时，美豆的CFTC持仓报告基金持仓净多头寸，完全不顾及美豆价格的持续上涨，而从3月初开始持续减持美豆净多单也与笔者的猜测遥相呼应。豆类价格在下半年出现超大幅上涨的概率不是很大，而豆类价格是否会从牛转熊，开始出现大幅下跌，主要关注美豆产量增量是否大于中国进口美豆增量。
    蛋白需求增加VS油脂需求滞胀
    从2012年6月份开始，油粕比一直持续震荡下跌状态，从未改变。年后，由于油厂豆粕胀库，开工率降低，导致豆油库存滞涨，油粕比大幅反弹。3月中旬，油粕比再次开启下跌之势，截止目前已经创出过历史低位。截止6月6日，现货合约豆油和豆粕的比值为1.70;主力合约豆油1409和豆粕1409的比值为1.801;豆油1501合约和豆粕1501合约的比值为1.984;新上市豆油1505合约和豆粕1505合约的比值为2.099。基本面变化分析，粕强油弱的状态尚未真正结束，这种状态也很难在短时间内改变。但是，油粕比跌幅已经较深，最低时快要接近现货的油粕比底价了，越往下做，风险越大。而造成这一切的主要原因是，目前我国肉蛋类消费水平仍处低位，油脂消费基本饱和，使得蛋白饲料需求旺盛和油脂需求增速放缓。
    季节性特征规律贯穿其中
    大豆、豆油库存持续增长
    按照往年经验，每年的4-9月份是我国集中进口巴西大豆的时期，阿根廷大豆相比巴西大豆到港时间较晚，为每年的6-12月份，数量也相应较少。海关总署公布的月度进口大豆数据显示，我国4月进口大豆到港数量为650万吨，相比去年同期上升63.3%;1-3月共进口大豆数量为1535万吨，相比去年同期上升33.5%。据天下粮仓预估，2014年5月份进口大豆到港量为646.3万吨，相比去年同期的509.75万吨增长26.8%，相比5年均值的515万吨增长25.5%。预估6月份进口大豆到港量为636.23万吨，相比去年同期的693万吨减少8.2%，相比5年均值的588万吨增长8.2%。7月份进口大豆到港量为630万吨，8月份进口大豆到港量为520万吨。整体分析，2014年上半年进口大豆到港量将维持在非常高的水平。在进口大豆供应数量相对充足的背景下，大豆港口库存量维持震荡上涨的态势，截止6月6日，我国大豆港口库存量震荡上涨至688万吨。
    在进口大豆供应数量相对充足的背景下，影响豆油价格的主要因素为压榨产量和库存水平。豆粕和豆油这对矛盾的统一体，在近两年的时间里一直维持着粕强油弱的状态。截止6月6日，豆油商业库存量为114.52万吨, 较上周同期的112.27万吨增加2%，较去年同期的96.02万吨增加18.5万吨，增幅为19.27%。目前港口大豆供给处于充足状态，豆粕和豆油库存在油厂开工率的变化下，此消彼长。
    压榨利润
    本年度收储政策终结，改为直补政策，2014年大豆目标价格为4800元/吨，09、01合约期货盘面压榨利润可能向国内大豆现货压榨利润回归。目前，现货企业的压榨利润和盘面压榨利润仍存在一定的脱节，需要区别对待。现货方面，在经历了去年现货压榨企业的黄金时期之后，本年度回归负值，这种压榨利润为负的局面可能在整个二季度持续存在。现货压榨利润，截止6月5日，国产黑龙江大豆现货压榨利润为-77元/吨，上周为-60元/吨;进口大连港(601880,股吧)大豆盘面压榨利润为-288元/吨，上周为-189元/吨;进口广东港大豆盘面压榨利润为-140元/吨，上周为-140元/吨。盘面合约压榨利润，截止6月6日，09合约压榨利润为-396元/吨，上周为-361元/吨，01合约压榨利润为-612元/吨，上周为-624元/吨，新上市05合约压榨利润为-879元/吨，上周为-910元/吨。特别需要关注的是，现货企业的压榨利润已经持续负值，尽管前期随着豆粕现货价格的上涨，有些恢复。在去年现货企业400多元的压榨盈利之前，曾经出现过长时间压榨利润为负的局面。
    季节性特征
    由于全球大豆主产区分布在南北两个半球，将一年分为两个时间段来研究大豆的季节性规律。而位于北半球的美国具有大豆绝对的定价权，它的季节性规律表现的更为突出，提供的炒作题材更为丰富，为投机者提供的想象空间也更为广阔。尽管季节性规律分析仅仅为投资者提供了一个总体的规律性参考，具体到对价格的影响还要放到大的供需背景下使用。但是对于大的方向下的小的涨跌节奏，用它结合压榨利润、期现基差等等也会有一定的指导意义。
    小结
    在市场普遍的意识到大豆的蛋白需求可能要好于油脂需求的时候，国产大豆已经经历了连年的减产，国产大豆的价值洼地很快就会得到市场的认可，而真正的脱离美豆价格影响，走出属于自己的牛市格局。而豆粕和豆油也将与国产大豆走势相脱离，豆油的价格从2012年9月份跌到现在这个价位，在此区间内已经盘整了将近一年的时间，下一步将何去何从，固然离不开豆类、豆油的基本面影响，但是笔者也觉得豆油价格的下一步走势同样也离不开市场对于豆粕价格的认定，以及由此衍生的油厂对于豆粕、豆油价格的整体布局。而对于豆粕而言，美盘大豆5月22日，美盘豆粕6月2日的局部顶已经形成，下半年需要关注的是8-9月可能形成的顶部与此顶部的高度，如果高度不及5-6月形成的顶部，则9月后顺势放空，不失为下半年度长线投资的好选择之一。届时豆油价格可能也会有一个很好的表现。