唐人神：饲料种猪业务高速增长

    事项:公司公布了2012年半年报,上半年实现营业收入30.02亿元,同比增长36.01%;营业利润7564万元,同比增长113.24%;归属于上市公司股东的净利润为6267万元,同比增长110.45%;基本每股收益为0.23元。
    主要观点:公司的核心业务是饲料,以猪饲料为主,通过饲料先行,带动种苗、肉品产业链发展。2012年上半年饲料、肉品、种猪收入占总收入的88.66%、9.08%、1.43%。
    收入大幅增长源于以饲料为主的全产业链增长,今年以来全国生猪存栏量处在相对高位,饲料景气较好,上半年公司饲料销量88.8万吨,同比增长34.39%,饲料价格有所上升,所以饲料销售收入同比增长36.92%,略高于销量增幅,收入增加额占总增加额的90.29%;同时肉品销售收入同比增长28.39%,种猪收入同比增长69.15%,虽然种猪业务目前占比不高,但处在高成长期,增速远远高于其他业务收入。
    公司整体毛利率为9.69%,比上年同期提升1.1个百分点。其中饲料毛利率为8.6%,同比提升了1.15个百分点,虽然玉米等原材料在涨价,但公司严格要求各子公司稳定毛利率,运用提价和小麦替代等手段,保证了饲料毛利率稳中有升;肉品毛利率为14.35%,提升1.66个百分点,源于生猪价格下跌降低了肉品业务的原料成本;种猪毛利率为41.02%,大幅下降13.77个百分点,主要是因为今年增加二元杂母猪(即父母代种猪)销售,而去年主要是祖代种猪销售,销售结构发生变化,同时饲料、人工等饲养成本也在上涨。
    期间费用率略降0.21个百分点。主要是利息收入增加,财务费用率大幅下降0.65个百分点,而随着公司规模的扩大,销售费用率提升0.16个百分点,管理费用率提升0.28个百分点。
    公司加快在养殖旺区和原料玉米带兴建种猪场和饲料厂,为未来发展做好布局。公司3月、8月连续发布对外投资公告,计划新建11家种猪场、8家饲料厂,这些都将在未来1-2年陆续建成投产,逐步释放产能。全部达产后,1200头基础母猪的种猪场可出栏9600头种母猪、2400头种公猪、1200商品猪(淘汰的种猪),不算唐山的GGP种猪场,新增种猪出栏总规模将达到13万头,饲料产能将增加192万吨。u考虑到美国大旱、国内粘虫灾害等因素的影响,下半年玉米等原材料价格将维持高位并仍有上行可能,饲料成本居高不下,加之养殖行情持续低迷,饲料行业景气度将下降。所以我们判断公司虽然仍将保持高增长,但下半年增速放缓,1-9月净利润增长40-70%,全年业绩增速预计在40%左右。盈利预测与投资建议
    我们预计2012-2014年公司净利润分别为1.70、2.15、2.83亿元,同比增长41%、27%、32%,EPS分别为0.61、0.78、1.03元,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级,目标价15.25元。
    风险提示
    大规模疫情暴发的风险;玉米等原材料价格大幅上涨;产能扩张低于预期风险。